Fuente: Bitcoinmagazine por Dylan Leclair.
JPMorgan ha publicado un informe sobre el mercado de futuros y derivados en torno a bitcoin, que proporciona información y un sentimiento alcista.
En un informe titulado «¿Por qué la curva de futuros de Bitcoin es tan empinada?» Los analistas de JPMorgan Chase examinaron el creciente mercado de futuros y derivados que rodea a bitcoin, proporcionaron información sobre por qué el contango es tan empinado y exploraron lo que depara el futuro para el activo monetario a medida que se financia cada vez más.
Éstos son algunos de los aspectos más destacados del informe.
“Como ha sido el caso a menudo en el pasado, el crecimiento y la maduración gradual de los mercados de criptomonedas naturalmente ha generado interés en derivados y otras fuentes de apalancamiento. Aunque los futuros se negocian contra una variedad de pares, como era de esperar, Bitcoin domina este mercado naciente. De manera similar al mercado al contado, estos productos se comercializan dentro de un ecosistema altamente fragmentado, con casi 30 lugares activos. La gran mayoría también se negocia en el extranjero, con menos del 15% del interés abierto total listado en los principales lugares nacionales regulados como el CME (Anexo 1). La profundidad normalizada en los futuros también se ha mantenido a la par con la profundización del mercado de efectivo, lo que sugiere que también se está beneficiando de las entradas institucionales y la mejora de la provisión de liquidez al contado”.
Con el lanzamiento de los contratos de futuros de bitcoins de CME a fines de 2017, los inversores institucionales en los Estados Unidos comenzaron a tener acceso a la exposición a derivados de bitcoins, pero el acceso a «bitcoins al contado» ha sido más difícil de conseguir, incluso cuando la capitalización de mercado de bitcoins se ha incrementado más. Más del 200 por ciento por encima del pico de 2017.
Los analistas ofrecieron posibles razones de por qué el contango se ha mantenido tan grande. Entre las posibles explicaciones proporcionadas por JPMorgan está el riesgo de contraparte y de repatriación en los mercados offshore, las complicaciones con la obtención de exposición al contado de BTC en el sistema heredado y, posteriormente, el Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) es una fuente principal de exposición de BTC en la calle (y todos de los problemas de prismas / descuentos que acompañan al vehículo de inversión).
“¿Por qué no se ha eliminado simplemente el arbitraje de precios tan atractivos? Quizás se podría culpar al riesgo de contraparte y de repatriación en mercados extraterritoriales no relacionados, pero ciertamente no al CME. En un mercado con un sentimiento alcista desenfrenado y una fuerte participación minorista, es tentador simplemente culpar a la demanda por el apalancamiento. Y eso es ciertamente cierto hasta cierto punto. Sin embargo, también hay algunos aspectos más idiosincrásicos pero igualmente importantes de cómo se diseñan estos contratos en el contexto de la segmentación del mercado que son específicos de Bitcoin y probablemente explican una fracción sustancial de esta riqueza».
JPMorgan cree que la introducción de un fondo cotizado en bolsa (ETF) de bitcoin comprimirá los rendimientos ofrecidos por la operación, ya que un vehículo de inversión líquido que cotiza al valor liquidativo (NAV) dará a los inversores el acceso al «BTC al contado» que ellos necesidad para ejecutar el comercio de arbitraje.
Como se muestra en el cuadro a continuación, las posiciones netas en el mercado de futuros de bitcoins de CME muestran que los fondos de cobertura han seguido aumentando sus posiciones cortas en 2021, por un total de alrededor de $ 1,450 millones en el momento de escribir este artículo. ¿Son los fondos de cobertura bitcoins cortos y desnudos? Absolutamente no, simplemente están ejecutando el cash and carry trade y capturando el amplio margen en el proceso.
Posiciones netas de futuros de bitcoin CME por categoría de comerciante.
“Estas operaciones básicas son particularmente atractivas en el mercado de las criptomonedas. Al momento de escribir este artículo, el contrato de Bitcoin CME de junio ofrece una diapositiva anualizada de ~ 25% en relación con el contado. La riqueza de los futuros es aún más aguda si ampliamos nuestra visión para incluir intercambios no relacionados, donde el carry puede ser tan alto como 40 +% (Gráfico 4). Para poner esto en contexto, muy pocas monedas fiduciarias, incluidos los mercados desarrollados y emergentes, ofrecen rendimientos locales fácilmente monetizables (por ejemplo, de swaps de divisas) superiores al 5% (Anexo 5). Por supuesto, existe el caso especial de TRY, pero con una inflación local de precios al consumidor de alrededor del 10% o más, en comparación con la política monetaria explícitamente deflacionaria y la transferibilidad transfronteriza de Bitcoin, esto difícilmente parece un sustituto plausible».
Es bastante optimista para JPMorgan comparar bitcoin con monedas fiduciarias extranjeras, y no solo resaltar la enorme oportunidad que ofrece la empinada curva de futuros, sino también resaltar la política monetaria desinflacionaria, la transferibilidad y la liquidez global del activo a lo largo del informe. Los analistas también señalaron el aspecto global de la liquidez y la penetración del mercado de bitcoin, mostrando el rendimiento ofrecido en los futuros de CME, así como en otros mercados extraterritoriales.
El informe también señaló la introducción de un ETF de bitcoin como un paso clave para la liquidez de los activos y los volúmenes de negociación en el futuro.
“Esto hace que el lanzamiento de un ETF de Bitcoin en los EE. UU. Sea la clave para normalizar los precios de los futuros de Bitcoin, en nuestra opinión. Como se ha discutido ampliamente, podría reducir muchas barreras de entrada, trayendo nueva demanda potencial a la clase de activos. Sin embargo, un factor de riesgo que vale la pena considerar es que también haría que la negociación de bases sea mucho más eficiente y atractiva a los precios actuales, particularmente si esos ETF se pueden comprar con margen. Esperaríamos que eso traiga más demanda básica a los mercados de futuros, especialmente a la CME, pero también potencialmente a otras bolsas en el país. En la medida en que contango se normalice para esos contratos, también esperaríamos algún traspaso a los precios en intercambios no relacionados, ya que presumiblemente hay alguna actividad de arbitraje entre los dos».
En un desarrollo grande, pero esperado, los grandes bancos parecen estar mirando el mercado de bitcoins de manera significativa. JPMorgan seguramente no es la única institución heredada que observa los desarrollos en el ecosistema, y es solo cuestión de tiempo antes de que comience a exponerse, posiblemente a través del efectivo y el carry trade.
La pregunta clave para los inversores es, ¿qué sucede si el contango no se normaliza a medida que el mercado al contado y de derivados de bitcoin sigue creciendo exponencialmente?
¿Qué sucede cuando convergen los mercados de un activo monetario absolutamente escaso y una moneda fiduciaria reservada fraccionalmente con tasas de descuento controladas centralmente?
Tal vez, solo tal vez, la verdadera «tasa libre de riesgo» sea bitcoin…
ATT. Equipo Cripto Informativo.
